张茉楠[微博]

　　近一段时期以来，从李克强总理“上下限论”，再到中央政治局会议的“合理区间论”，新一届政府的“底线思维”日趋清晰，而这也是求解中国宏观经济政策取向和未来“改革逻辑”的关键。

　　到底什么是“底线思维”？本质而言，就是新一届政府对经济下行容忍度在提高，但不能大幅低于潜在增长率；积极主动调结构，但不能危及经济稳定。以系统性预防为主，避免风险过度累积，未来宏观政策会在短期成本与长期成本之间寻求平衡，会在维持合理增长水平与推动增长动力转换之间寻求平衡。

　　新一届政府为何强调“底线思维”？是因为中国正面临着前所未有的困难和挑战，威胁持续增长的因素逐步显现。上半年中国经济增速为7.6%，这是2012年6月以来连续第五个季度低于8%水平。由于需求低迷在下半年还可能持续，传统总需求管理政策效力大为减弱，经济增长触碰到潜在经济增长率下限的压力很大。中国经济潜在增长率到底是多少？相对于潜在增长率，中国经济增长率到底是高是低？这些都是“合理区间论”必须探讨的问题。相比潜在增长率，有观点表示，今年二季度7.5%的增速高于6%到7%的潜在增长率；而另一种观点认为，现阶段中国经济潜在增长率仍在8.5%左右。

　　根据我们的测算，由于人口红利因素的衰减和老龄化社会的到来，中国的储蓄率必将降低，从而导致投资率下降和资本形成下降，中国经济潜在增长率可能会由过去二十年的9%左右下降至7.5%左右。如果经济增长大幅低于7.5%，短期内会使得实际产出增速下降快于潜在产出增速的下降，从而短期内扩大负的产出缺口，经济处于通缩状态，而这也是中国经济正在面临的挑战。

　　随着中国经济的“水落石出”，金融债务等风险开始不断上升。国际金融危机以来，以地方政府为主导的投资扩张，使得对资金有饥渴症的地方政府通过表外贷款、银行间债务融资等形式与其对接，大量资金流向了地方融资平台、房地产贷款，导致包括政府、企业以及金融机构在内的所有部门负债率大幅上升，资产负债表出现了明显恶化，因此，整固金融部门、政府部门和实体部门的“三张资产负债表”变得尤为迫切。

　　有人怀疑“底线思维”是不是改革已向增长低头了？并非如此，经济改革需要未雨绸缪，经济政策需要宏观审慎，“底线思维”恰恰为下一步改革铺路。短期看，宏观经济政策以“稳”为主。财政政策方面，面对财政刚性支出压力，财政赤字安排应平滑化。考虑到一些隐性负债问题，应依据政府代际预算约束合理确定政府消费，避免财政过度透支而引发的财力亏空和债务问题。

　　金融货币政策方面，要避免因收紧银根使财政金融风险全面暴露出来。近期，央行在公开市场上的逆回购对银行间市场注入流动性的同时，也采用多种政策工具使银行间利率恢复正常水平，这有利于降低融资成本，提高货币流通速度，以及激活货币存量。

　　不过，保持宏观经济政策稳定盘活不了中国经济的存量，更解决不了长期激化的结构性矛盾。坚持“底线思维”，保持中国经济的底线增速只是为深化改革赢得时间，最终真正化解风险只能靠改革。而另一方面，中国经济改革已经步入深水区，不改革就不会获得包括“内需红利”、“城镇化红利”、“制度红利”在内的新红利。

　　由此可见，中国“改革逻辑”既不可能是“休克式”的又不可能是“碎片化”的，相信下一步围绕财税、金融、资源、土地等诸多领域的全面深化改革的总体方案更值得期待。